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导语：“清华系”创业者能否迎来港股敲钟时辰？
摘录：
1、市占率较低：天然活力集团进入行业名次前十，但举座市占率不到2%，且商场推广难度较大。
2、合规性有待进步：监管部门以及投诉平台的处罚和投诉较多，反馈出活力集团的惩办有待进步。
3、估值缩水：活力集团的估值有所下滑，但仍有资方上车，将来仍有进步空间。
近日，手合手“航班管家”“高铁管家”两大“国民级”出行APP的活力集团，第三次向港交所递交了招股书。这距离其初度递表仅夙昔一年多，而背后掌舵者——“清华系”创业者王江，这位曾押中好意思团、UC浏览器的“天神捕手”，正试图拿下我方创业糊口的首个IPO。
不外，这份承载着16年创业积淀的招股书，却呈现出一幅矛盾的图景：营收三年已毕翻倍增长，复合年增长率高达52%，但净利润难以剖判增长，以至下滑或赔本；用户范围超2.17亿，却深陷合规争议；背后站着红杉、经纬等顶级成本，估值却三年缩水超三成。
在携程、同程等巨头夹缝中求生的活力集团，究竟是值得下注的后劲股，如故暗隐退忧的“用具型平台”？
01 净利润起升沉伏，用钱“重营销轻研发”
活力集团的财报给东说念主的印象即是收入高潮，但是盈利不稳。
从营收来看，活力集团无疑踩中了旅游复苏的风口：2022年营收2.8亿元，2023年跃升至5.02亿元，2024年进一步增至6.47亿元，三年间已毕翻倍增长；2025年上半年势头更猛，营收3.51亿元，较2024年同期的2.81亿元增长24.8%，增速持续领跑行业平均水平。
但光鲜的营收背后，盈利却不剖判。
2022年，活力集团还处于微亏状况，净赔本75.8万元；2023年受益于疫情解封后的旅游抨击性浪掷，净利润一举冲到5930.9万元，同比已毕朝上式增长；可到了2024年，当商场回来常态，净利润却同比下滑13.75%，缩水至5115.2万元，减少近800万元。即便2025年上半年净利润回升至4709.2万元，同比增长48.5%，但举座波动幅度之大，仍让东说念主对其盈利智商的剖判性打上问号。
深究原因，成本高企和资源错配是中枢关节。2024年，公司销售成本同比加多8410万元，达到3.01亿元，主要源于管事提供商成本和数据成本的高潮；更值得柔柔的是销售及营销开支的飙升——从2022年的4409.8万元增至2024年的1.45亿元，三年间翻了近3.3倍，占营收的比例也从15.7%攀升至22.5%。
其中，仅营销及试验开支就从1113.8万元涨到9871.8万元，增长近8倍，这笔钱主要花在APP商店试验、高流量平台营销和用户优惠补贴上。
与营销端的“大方”变成较着对比的，是研发干预的相对减轻。天然研发开支金额从2022年的5920.2万元增至2024年的8149.4万元，但占营收的比例却从21.1%大幅下滑至12.6%。
2025年上半年，活力集团的销售及营销开支同比加多约2400万达到8660.8万元，占总收入比例加多至24.7%；而同期研发开支仅微增几十万元达到3848.3万元，占总收入比例下跌至11%，为施展期内占比最低。
这意味着活力集团的资源正从时候研发向商场试验歪斜，这种“重营销、轻研发”的模式，能够能短期拉动用户增长，但历久来看，零落时候护城河的补助，营收增长的可持续性堪忧。
02 三次遭工信部通报，9000+用户投诉缠身
财务数据的波动除外，活力集团的合规问题更像是悬在头顶的“达摩克利斯之剑”。其旗下两大中枢APP——高铁管家、航班管家，自2019年起已三次被工信部点名通报，触及的问题包括过度索要权限、账号刊出难、强制定向推送等，每一项都触及用户诡秘保护的红线。
2019年，高铁管家因“过度索要权限”和“账号刊出难”被通报，那时用户需提交9项材料并恭候30天武艺刊出账户，严重违犯个东说念主信息保护关连规章；2020年12月，两大APP又因强制用户使用定向推送功能登上整更名单，后台持续获取用户位置数据，超出了业务必要范围；据工信部官网2023年3月公告，“航班管家”（8.4.9）因APP强制、频繁、过度索要权限而遭到通报。此外，还存在未明确见知用户身份证号、行程数据用途，以及强制系结货仓优惠券告白的问题。
工信部的通报径直激励了用户信任危险。黑猫投诉平台上，高铁管家的累计投诉量超6600条，航班管家也卓越3000条，共计超9700条投诉，中枢问题纠合在默许勾选升值管事、退款逐步、手续费分歧理、误导浪掷等。有用户反馈，使用高铁管家的“释怀抢”管事抢票失败后，票款能自动送还，但管事费却不予退还，而平台仅显眼标注“抢不到赔40元”，对管事费不退的法则避而不谈。
更值得警惕的是，公司还存在行政处罚未充分裸露的问题。2024年，活力集团武汉、长春、广州三地分公司因网约车天资缺失、数据安全等问题，被地点交通局屡次处罚，但招股书中仅以“部分地点监管条件”吞吐带过，未说起处罚频次、金额及整改门径。
左证《上市法则》，掩蔽要紧行政处罚可能径直导致IPO被否，而若后续再出现合规问题，左证《个东说念主信息保护法》，最高可能靠近年营收5%的罚金。
03 融资与估值窘境：7轮融资背后，估值三年缩水36%
活力集团成立于2009年，由王江、李黎军等清华学友和解创立，通过两大出走时用平台“航班管家”和“高铁管家”为游客提供包括交通票务、企业差旅惩办、网约车、住宿预订过头他旅行关连管事。
四肢一家成立16年的企业，早在2010年A轮取得红杉成本500万好意思元投资后，经纬创投、Greylock、华盖成本、华兴新经济基金等顶级机构连接入局，2016年C轮融资达到9.33亿元，投后估值达到33亿元。
关联词，估值的高光时辰并未持续太久。2021年Pre-IPO轮融资中，基石成本等机构投资1亿元，但公司估值仍约33亿元；2024年，太保投资、民银成本注资1.83亿元，投后估值大降至20.87亿元，较2021年的峰值大跌36%。
估值缩水的背后，是活力集团面对商场竞争的不及。
2024年，中国抽象互联网出行管事商场总GMV达到约2.95亿元，在举座商场份额中，活力集团市占率仅1.4%，名顺序八位，而前三大参与者共计占据88.2%的商场份额，其中最大参与者市占率达44.4%；即便在其相对强势的在线火车票预订第三方平台赛说念，市占率也仅2.4%，与头部玩家差距悬殊。
业务结构单一则进一步加重了其设想风险。2022-2024年，旅行关连管事收入占总营收的比例辩认为85.8%、88.1%、85.2%，2025年上半年仍高达82.1%，其中交通票务管事（机票+火车票）占比超60%，是统共的收入补助。
而网约车业务自2015年推出以来，收入占比永久徜徉在1%傍边，2024年以至降至0.9%；数据实时候管事收入占比也从2022年的6.6%下滑至2024年的3.2%，未能变成有用的业务协同和第二增长弧线。
04 细分赛说念先发上风，成本仍在押注
尽管问题重重，但活力集团能诱惑红杉、经纬等成本历久加持，三次冲击IPO，势必有其弗成漠视的投资价值。四肢国内抽象出行赛说念的早期入局者，公司的先发上风和用户基础仍具备一定竞争力。
2009年推出的航班管家，是中国首个为游客提供实时航班动态信息的APP；2012年上线的高铁管家，相似是首个提供动态高铁信息及购票管事的移动运用，这种先发上风匡助其累积了强劲的用户基数——收尾2025年6月30日，全平台注册用户超2.17亿，2024年月均活跃用户超700万东说念主，同庚促成的机票及火车票GMV共计超400亿元，展现了其在细分赛说念的交游深度。
在用户质地点面，活力集团也推崇亮眼。2024年，付用度户复购率卓越50%，远高于行业平均40%的水平，在国内主要平台中名顺序一；同期，25.2%的月活用户转化为付用度户，也高于行业平均20%的水平。其中，超30%的付用度户是平均每季至少订票一次的平淡旅行者，这类用户对出行收尾条件高，赤忱度相对较强，为公司提供了剖判的收入开始。
此外，活力集团自主研发的供应链惩办系统，联结豪放的TSP采集，使其成为业内少数能智能推选多模式旅行礼聘的平台；其数据库涵盖40多个维度的航空旅行数据，且取得了上游数据提供商的官方授权，是首个取得中国航空业巨擘数据开始官方授权的出行平台，数据的正当性和巨擘性为其管事质地提供了保障。
在旅游商场持续复苏的布景下，活力集团营回话合年增长率达52%，2025年上半年仍保持24.8%的高速增长，仍有进一步增长的空间。同期，其数据实时候管事已管事卓越150家企业客户，涵盖旅行、物流、航空、保障等多个行业，管事障翳220多个国度和地区的5200多个机场、3500多个国内火车站及130多万家货仓，海外化和ToB业务具备一定的拓展后劲。
即便估值缩水，2024年仍有机构满足掏出1.83亿元认购活力集团股份，诠释部分红本仍看好其细分赛说念的龙头地位和IPO后的增长后劲。而港交所最新推出的“科企专线”，允许特专业技公司以守秘样式提交请求，简化不同投票权架构审核，正好契合活力集团的定位，若能借助这一战略红利告捷上市，将为其时候研发和业务拓展提供弥散的资金解救。
在携程、同程等巨头把持商场的方式下，活力集团若思告捷解围，仅靠“烧钱营销”明白不够。IPO募资若能实在干预到研发升级和业务多元化中，补王人时候短板，拓展ToB业务和海外化商场，能够能找到新的增长弧线；但若是也曾依赖机票、火车票佣金收入，漠视合规问题和用户体验，即便告捷上市，也可能难逃被边际化的运说念。
王江这位“天神捕手”的创业马拉松天元证券，能否在成本商场迎来圆满结局？活力集团能否冲突“用具型平台”的增长天花板？
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